Risque pays : Royaume-Uni

Les indicateurs économiques continuent de se détériorer et cela se ressent dans la confiance des entreprises et des consommateurs. L'offre excédentaire se constitue rapidement en raison du ralentissement de la demande et de l'accumulation des stocks, notamment dans les secteurs de la fabrication et de la vente au détail. Nous nous attendons à ce que la récession soit plus visible en 2023. L'inflation restera élevée et dépendra des actions gouvernementales sur les prix énergétiques en 2023. La Banque d'Angleterre continuera d'augmenter les taux d'intérêt tout en s'assurant qu'elle reste le « teneur de marché de dernier recours » si d'autres épisodes de perte de confiance devaient se matérialiser à l'avenir.

Le risque d'entreprise est de retour, avec des insolvabilités d'entreprises à des niveaux pré-pandémiques. Cependant, les secteurs et les entreprises sont confrontés à des défis différents. La crise énergétique pourrait être un coup dur pour les secteurs énergivores (électricité, papier, métaux, chemins de fer, produits chimiques, etc.), notamment si le soutien de l'État prend fin après la mi-2023. D'après nos calculs, avec une facture énergétique qui augmente d'environ 50 % dans les pays européens, le nombre de PME fragiles pourrait passer à 20 % au Royaume-Uni, pour revenir aux niveaux d'avant la pandémie. Un contrôle plus poussé des prix énergétiques constituerait un amortisseur majeur contre un choc de rentabilité plus élevé, car les taux d'intérêt continueront d'augmenter. Ceci, combiné à une croissance des salaires supérieure à 4 %, maintiendra les pressions sur les structures de coûts à un niveau élevé. Les défaillances d'entreprises devraient augmenter de 10 % en 2023 dans un contexte de risques de récession élevés.

Depuis le Brexit, l'économie britannique a été exposée à des changements structurels négatifs. Premièrement, les pénuries de main-d'œuvre ont atteint des niveaux records, notamment dans la construction, l'alimentation et l'hébergement et le secteur manufacturier. Deuxièmement, les importations britanniques en provenance de la Chine ont gagné en popularité depuis le référendum sur le Brexit, leur part a doublé pour atteindre plus de 16 %. Dans le même temps, les importations en provenance de l'UE (notamment l'Allemagne, les Pays-Bas, la France et la Belgique) se sont modérées. La plus grande dépendance aux importations chinoises, et plus généralement aux intrants hors UE, constitue clairement un risque pour la production future au Royaume-Uni, compte tenu de la sensibilité aux pénuries d'intrants qui a clairement encore augmenté en 2021.

Troisièmement, l'économie a accumulé des déficits jumeaux élevés, supérieurs à -6 % du PIB, qui, associés à la confiance instable des marchés, ont poussé le gouvernement britannique à passer à l'assainissement budgétaire à moyen terme. Bien qu'elle ait été la première à commencer, la Banque d'Angleterre s'est montrée prudente en augmentant les taux d'intérêt de manière trop agressive en 2022. Cependant, compte tenu de l'inflation sous-jacente élevée, nous pensons qu'elle est susceptible d'augmenter les taux d'intérêt davantage en 2023 afin d'éviter de nouvelle dépréciation de la monnaie, actuellement sous-évaluée de -15 %. La répercussion sur les prix à l'importation est l'une des plus élevées des économies avancées, car on estime que 55 % des prix à l'importation au Royaume-Uni reflètent les variations de change, contre 10 % en Allemagne ou 5 % en France. De plus, 30 % des dépenses de consommation dépendent des importations. Par conséquent, en examinant la répercussion historique, nous voyons qu'une dépréciation de -10 % entraînerait une augmentation de 3 points de l'inflation après un an. D'autre part, la stimulation de la croissance est limitée car on estime que la dépréciation de la livre sterling se traduira par une variation des prix à l'exportation équivalant à seulement 40 % des variations du taux de change, et la répercussion peut être encore plus faible, compte tenu de la faiblesse de l'environnement de croissance mondial. Le commerce mondial devrait croître à son rythme le plus lent depuis 2019 (+1,2 %).