Risque pays : Chine

Dans le passé, la Chine a régulièrement surperformé au niveau mondial, avec une croissance de 9,0 % en moyenne sur la période 2000-2019 et de 7,7 % sur la période 2010-2019. En 2020, au plus fort de la pandémie mondiale de la Covid-19, la Chine était l'une des rares économies épargnées par une récession (+2,2 %), grâce à des exportations résilientes et à une réaction politique rapide qui a assuré un rebond rapide. L'année 2021 a été caractérisée par une forte croissance (+8,1 %), et dans ce contexte les autorités se sont senties à l'aise pour resserrer et commencer à normaliser le dosage des politiques. Cela a conduit à un ralentissement de l'économie chinoise, exacerbé par des pénuries énergétiques ainsi que des problèmes de défaillance dans le secteur immobilier au quatrième trimestre 2021. La dynamique économique s'est détériorée au premier semestre 2022, le gouvernement ayant mis en place des contrôles stricts (confinements partiels ou complets des villes) pour contenir la propagation de la variante omicron. Le PIB s'est contracté de 2,6 % en glissement trimestriel au deuxième trimestre 2022 et la croissance est restée lente par la suite car la poursuite des mesures strictes de contrôle de la Covid-19 pesait sur la confiance des ménages et des entreprises. Nous tablons sur une croissance du PIB de la Chine de 2,9 % en 2022, suivie d'une légère reprise à 4,5 % en 2023. Les défaillances devraient enregistrer une nouvelle année de baisse en 2022, avant une hausse modérée en 2023 (mais elles devraient rester bien en deçà de la situation pré-pandémique).

Un large soutien politique contre la crise de la Covid-19 en 2020 a eu un impact positif rapide sur les industries axées sur les politiques (infrastructures, immobilier), tandis que le secteur privé et les investissements manufacturiers sont devenus des moteurs de croissance par excellence au début de 2021. L'attention étant tournée vers la vulnérabilité à long terme, les autorités ont limité le soutien politique en 2021. Alors que les conditions cycliques se sont détériorées en 2022, le dosage des politiques a de nouveau été assoupli, avec une accélération des dépenses publiques et des conditions de financement plus accommodantes. Cependant, l'ampleur de la relance restera faible par rapport au passé, et une différence notable est qu'il est peu probable que les politiques liées au logement soient considérablement assouplies. En effet, les autorités gardent un œil sur le long terme : la Chine doit faire face à un niveau élevé de dette, s'élevant à près de 300 % du PIB au total (environ 75 % de dette publique, environ 60 % de dette des ménages et environ 165 % de dette des entreprises). Extérieurement, les indicateurs s'améliorent : la dette extérieure est globalement faible, les réserves de change sont largement suffisantes, la part de marché à l'exportation de la Chine est plus élevée qu'avant la crise de la Covid-19 et le compte courant devrait produire un léger excédent dans les prochaines années. Des risques subsistent néanmoins, notamment liés aux tensions avec les États-Unis.oncerne la politique monétaire, des baisses de taux directeurs et un plan de stabilité financière à hauteur de 5,3 % du PIB (composé principalement de prêts aux PME et de soutien au système bancaire) ont été mis en place pour amortir l'impact de la crise de la Covid-19. Une normalisation de l'orientation de la politique a commencé en 2021, la Banque de Corée (BOK) ayant été parmi les premières à commencer à relever les taux directeurs en août 2021. La trajectoire de resserrement devrait se poursuivre car la BOK vise à contenir l'inflation et l'endettement des ménages.