Risque pays : République Tchèque

Environnement des affaires solide et faible risque politiqueLa République tchèque a produit une performance décente parmi les économies émergentes. Cependant, une forte dépendance aux exportations (qui représentent environ 80 % du PIB), en particulier les expéditions de produits automobiles, entraîne des fluctuations cycliques de la croissance supérieures à la moyenne. De plus, une forte dépendance à l'égard des chaînes d'approvisionnement mondiales et des importations énergétiques a rendu l'économie tchèque très vulnérable dans le contexte mondial actuel de perturbations de l'approvisionnement en cours et de prix énergétiques nettement plus élevés.

Le PIB réel a augmenté en moyenne de 2,5 % au cours des 20 dernières années et de 3,9 % au cours des cinq années précédant la pandémie de la Covid-19 (légèrement en dessous de la moyenne des États membres de l'UE d'Europe centrale et orientale mais au-dessus de la moyenne de l'Europe émergente dans son ensemble). En raison de sa dépendance à l'égard des exportations et des chaînes d'approvisionnement, l'économie tchèque a été plus durement touchée que les autres par la crise mondiale de la Covid-19 (-5,5 % en 2020) malgré un fort soutien de la politique économique. Et après une reprise modérée en 2021 (+3,5 % de croissance), l'activité économique s'est nettement ralentie en 2022 en raison des conséquences de la guerre en Ukraine, notamment les sanctions ultérieures de l'UE contre la Russie et la flambée des prix énergétiques. Nous nous attendons à ce que l'économie tchèque entre en récession à la fin de 2022, suivie d'une contraction du PIB réel sur l'ensemble de l'année en 2023.

Les pressions inflationnistes resteront d'actualité en 2023. L'inflation des prix à la consommation est passée à deux chiffres au début de 2022 dans un contexte de flambée des prix énergétiques et des denrées alimentaires, et elle a approché près de 20 % en glissement annuel au second semestre de l'année. Le cadre de la politique monétaire est formellement basé sur le ciblage de l'inflation, avec la Banque nationale tchèque (CNB, la banque centrale) qui vise à maintenir la hausse des prix à la consommation dans une fourchette de 2 % ± 1 point. En effet, la CNB a relevé son taux directeur de 675 points de base cumulés à 7,00 % de juin 2021 à juin 2022. Cependant, elle a cessé de le relever par la suite, même si l'inflation a continué d'augmenter, laissant le taux directeur réel profondément négatif et maintenant ainsi une position globale de politique monétaire souple. Néanmoins, la couronne tchèque (CZK) est restée, dans l'ensemble, relativement stable par rapport à l'euro en 2022. Mais cela pourrait changer si les investisseurs se préoccupaient davantage de la Tchéquie ou des PECO en général dans un contexte d'affaiblissement des perspectives économiques de la région. Une analyse du taux de change effectif réel a suggéré que la CZK était surévaluée de plus de 10 % au quatrième trimestre 2022. Si cela devait entraîner une dépréciation durable à un moment donné, un durcissement monétaire supplémentaire serait nécessaire pour stabiliser les marchés.

Les finances publiques tchèques se sont détériorées ces dernières années, mais resteront gérables sur l'horizon de prévision de deux ans. Le gouvernement tchèque a annoncé un énorme programme de relance budgétaire équivalant à environ 20 % du PIB sur 2020-2021, le ratio le plus élevé parmi les marchés émergents pairs, afin d'atténuer l'impact de la crise de la Covid-19 sur l'économie. La totalité du programme n'a pas été utilisée car seulement 6 % du PIB constituaient des mesures de relance directes, tandis que le reste était constitué de prêts et de garanties de prêts. Mais à la suite de la relance, des déficits budgétaires annuels d'un peu moins de -6 % du PIB ont été enregistrés en 2020-2021. Nous nous attendons à ce que les déficits restent importants en 2022-2023, dans une fourchette de -4 % à -5 % du PIB, car le gouvernement a annoncé de nouvelles mesures de soutien budgétaire pour atténuer l'impact de la crise énergétique et du ralentissement économique sur les ménages et l'industrie. Le financement des déficits devrait être gérable même si les rendements des euro-obligations ont considérablement augmenté. Le gouvernement est éligible à un financement européen substantiel et peut également accéder aux marchés locaux. En raison de plusieurs années de déficits budgétaires élevés, la dette publique totale devrait passer du niveau bas de 30 % du PIB en 2019 à environ 40 % d'ici la fin de 2023, mais ce ratio sera toujours assez faible par rapport à ses pairs.

La position extérieure de la Tchéquie s'est nettement détériorée en raison de l'augmentation rapide des coûts des importations énergétiques depuis le deuxième semestre 2021. Après sept années successives d'excédents, le solde du compte courant est passé à un léger déficit de -0,8 % du PIB en 2021. Le déficit devrait se creuser à plus de -4 % en 2022 avant de se réduire légèrement en 2023. De plus, les entrées nettes d'investissements directs étrangers ont été modestes depuis 2021 et ne couvriront qu'une petite partie des déficits du compte courant en 2022-2023. Dans le même temps, la Tchéquie a enregistré des sorties nettes de portefeuille en 2022. En conséquence, les réserves de change (FX) de la CNB sont passées d'un pic de 160 milliards d'euros en avril 2022 à 138 milliards d'euros en septembre (-14 %). Les réserves couvraient encore une marge confortable de 7,5 mois d'importations vers la fin de 2022 (quatre mois sont jugés confortables), mais ce taux est en baisse par rapport au pic de 12 mois au début de 2020. En d'autres termes, les réserves couvrent tous les paiements de la dette extérieure arrivant à échéance dans les 12 prochains mois. En bref, les finances extérieures de la Tchéquie sont toujours adéquates mais ont perdu un peu de solidité depuis la mi-2021. Certaines tendances négatives nécessitent également une surveillance étroite au cours des deux prochaines années. Pour l'instant, le niveau encore confortable des réserves de change a soutenu la stabilité relative des taux de change, mais cela pourrait changer si les finances extérieures s'affaiblissent davantage.

Le risque politique systémique global est relativement faible. La Tchéquie est une démocratie bien établie et entretient de bonnes relations internationales, comme en témoigne son adhésion à l'UE, à l'OTAN et à l'OCDE. Des gouvernements de coalition fragiles ont souvent entraîné une élaboration des politiques inefficace et des progrès de réforme lents. Pourtant, la poursuite d'une large politique a été la règle après les changements de gouvernement passés, que ce soit tôt ou dans les délais.