Risque pays : Japon

L'économie japonaise a été peu performante parmi ses pairs, son PIB ayant augmenté en moyenne de 0,8 % sur la période 2000-2019 et de 1,2 % sur la période 2010-2019. Cela se compare à la moyenne dans l'ensemble des économies avancées de 1,9 % sur 2000-2019 et de 2,0 % sur 2010-2019, et à celle de l'Asie-Pacifique de 4,5 % sur 2000-2019 et 5,0 % sur 2010-2019. Le PIB du Japon s'est contracté de 4,6 % en 2020 (après s'être déjà contracté de 0,4 % en 2019) et s'est redressé de seulement 1,7 % en 2021. En effet, l'économie japonaise est entrée dans la crise de la Covid-19 sur des bases souples, au bord d'une récession technique fin 2019. Le retour à la normale a traîné en longueur, les restrictions de mobilité liées à la Covid-19 n'ayant été significativement assouplies qu'en 2022 (compte tenu d'un rythme de vaccination très lent par rapport aux autres économies avancées). La reprise post-Covid se prolonge donc bien en 2022, avec une croissance du PIB attendue de 1,5 %. Un ralentissement est à prévoir en 2023 (à 1,1 %, avec des risques baissiers) dans un contexte de forte inflation et de ralentissement de la demande extérieure. Dans l'ensemble, nous prévoyons que le PIB du Japon n'approchera son niveau d'avant la pandémie (2019) qu'en 2023.

Les pressions inflationnistes sont rares au Japon (0,5 % en moyenne sur 2010-2019), et même en 2022 on s'attend à ce qu'elles atteignent 2,3 %, puis 1,6 % en 2023, contre 7,9 % en 2022 et 5,3 % en 2023 au niveau mondial. Dans ce contexte, la banque centrale (Banque du Japon, BoJ) maintient son positionnement ultra-accommodant, face à presque toutes les autres grandes banques centrales du monde qui resserrent leurs politiques monétaires. Une telle divergence exerce une pression sur la monnaie, le JPY a atteint son plus bas niveau depuis 1990 face à l'USD (en octobre 2022). Une dépréciation accrue est probable jusqu'au début de 2023, lorsque le resserrement monétaire aux États-Unis atteindra son maximum. Dans les années à venir, et tant que la reprise économique et les tendances inflationnistes ne seront pas durables, la BoJ devrait maintenir un taux directeur négatif et continuer à acheter des actifs et à contrôler la courbe des taux, même si des débats pourraient émerger avant la fin du mandat de l'actuel gouverneur Kuroda en avril 2023. La politique budgétaire avait été considérablement assouplie au plus fort de la crise de la Covid-19 et nous ne nous attendons pas à ce que le déficit budgétaire revienne aux niveaux d'avant la pandémie dans les prochaines années. Le gouvernement continuera de soutenir le revenu des ménages et d'encourager la hausse des salaires et la formation de la main-d'œuvre. Du côté des entreprises, le gouvernement continuera d'encourager les efforts en faveur de la numérisation et de l'innovation (en particulier en ce qui concerne les semi-conducteurs et la transition verte).