Risque pays : Argentine

L'Argentine a une longue histoire d'instabilité politique et économique. Ces dernières années, le pays a connu de forts changements de politique avec des ramifications substantielles pour la stabilité macroéconomique, marquée par une forte volatilité de l'économie et des devises, une inflation structurellement élevée, des crises de défaut récurrentes et des tensions sociales. La victoire de la coalition de gauche aux élections générales d'octobre 2019 a entraîné une nouvelle période d'instabilité économique et politique. La dépréciation du peso qui s'en est suivie et les tensions exacerbées sur les liquidités ont conduit à un nouveau défaut sur les obligations souveraines de l'Argentine, qui n'a été résolu qu'en septembre 2020. L'arrivée de la pandémie a exacerbé les sombres perspectives macroéconomiques. Les mesures d'endiguement et la baisse de la demande mondiale pour les principales exportations de l'Argentine ont entraîné une contraction d'environ -10 % du PIB réel en 2020, l'Argentine entrant dans sa troisième année de récession. L'impact économique et social de la pandémie a entraîné une hausse du taux de pauvreté, augmentant le risque de troubles sociaux, ce qui limite encore la marge de manœuvre pour mettre en œuvre des réformes. Des effets de base importants et une reprise des exportations agricoles, associés à la réouverture progressive de l'économie, ont permis un fort rebond en 2021 (+10,3 %). Les politiques d'incitation lancées après la pandémie ont fortement soutenu les secteurs du tourisme et des transports en particulier. La consommation des ménages est également restée soutenue malgré l'inflation, mais nous prévoyons que cette dynamique s'essoufflera avec l'épuisement de l'épargne excédentaire accumulée pendant la pandémie et une politique monétaire plus restrictive. Pour 2023, nous prévoyons un ralentissement de la croissance à +0,5% avant que l'économie ne revienne à des niveaux modérés d'environ +1,5-2% à moyen terme.

La scène économique et politique argentine a été un peu plus agitée au cours des derniers mois. L'un des principaux éléments déclencheurs a été la démission, en juillet, du ministre de l'économie, Martin Guzman, bien connu des marchés et l'un des principaux négociateurs de la restructuration de la dette. Il a indiqué que les différends croissants avec le gouvernement sur la conduite de la politique économique ont été un facteur de son départ, ce qui a généré une crise de confiance. En outre, la détérioration des principales variables économiques pèse également sur les perspectives économiques. Il s'agit notamment de l'inflation élevée, croissante et disséminée depuis juin, avec des valeurs proches de trois chiffres, des réserves internationales extrêmement faibles, du financement continu de la dette publique par le Banco Central de Républica Argentina (BCRA) et d'un écart important entre les taux de change officiels et parallèles (par exemple, le taux bleu). Cela dit, il convient de noter que la deuxième révision du programme du mécanisme élargi de crédit (MEDC) de 44 milliards USD a été approuvée par le conseil d'administration du FMI en octobre et que le nouveau ministre de l'économie, Sergio Massa, s'est engagé à procéder aux réformes/changements nécessaires, tels que la réduction du déficit budgétaire, pour stabiliser l'économie, ce qui a apporté un certain soulagement. 

La situation économique reste extrêmement fragile à moyen terme. Dans la perspective des élections générales de l'année prochaine, il est difficile d'imaginer une réduction significative des dépenses et des subventions, d'autant plus que l'inflation est élevée, ce qui rendra plus difficile la réalisation de l'objectif budgétaire fixé par le FMI. Le cadre politique n'est pas non plus favorable, puisque les conflits politiques au sein de la coalition gouvernementale sont récurrents, ce qui accroît l'instabilité.

Les principaux objectifs du programme signé avec le FMI sont la consolidation fiscale, la réduction du financement monétaire de la dette et l'augmentation des réserves internationales. Toutefois, ces objectifs seront difficiles à atteindre. Les projections budgétaires pour 2023 prennent en compte des réductions de dépenses concrètes : par exemple, les réductions des subventions à l'énergie et aux transports, qui diminueront cumulativement de 0,7 % du PIB en 2023 ; les réductions des dépenses liées à la pandémie et les transferts aux gouvernements infranationaux, à hauteur de 0,5 % du PIB supplémentaires. Toutefois, la stabilité des salaires et des dépenses sociales est sous-estimée, en particulier dans un contexte d'inflation élevée et d'élections générales l'année prochaine. Nous nous attendons à ce que le gouvernement cède aux pressions sociales dans ce contexte, manquant ainsi les objectifs de déficit budgétaire pour 2022 et 2023 (-2,5 % et 1,9 %, respectivement). En outre, nous constatons que le gouvernement a de grandes difficultés à accumuler des réserves internationales : L'Argentine a manqué son objectif de réserves pour juin 2022 de près de 300 millions USD, tandis que l'objectif de réserves de change nettes pour septembre 2022 a été atteint en raison de mesures de courte durée.

Les niveaux d'endettement restent élevés malgré la restructuration de la dette de marché en 2020. La dette souveraine reste très exposée au taux de change, étant donné la part importante de la dette libellée en devises étrangères. Le remboursement de la dette restera un défi à moyen terme, car l'accès de l'Argentine aux marchés des capitaux reste limité par des rendements élevés et les relations du pays avec les créanciers officiels sont incertaines.

Dans l'ensemble, les données récentes montrent que la balance commerciale se détériore : Un déficit a été enregistré pour le troisième mois consécutif en août (-300 millions USD) malgré une amélioration des termes de l'échange (ratio du prix des exportations sur le prix des importations). Pour les 12 derniers mois, la balance commerciale s'élève actuellement à 8,62 milliards USD, soit près de -5 milliards USD de moins qu'il y a un an. Cela s'explique en partie par l'augmentation des dépenses d'importation de carburant, tandis que les exportations ont été particulièrement touchées par le désalignement du taux de change : L’écart entre le taux de change officiel et le taux de change parallèle a été d'environ 90 % cette année, ce qui a eu un effet dissuasif important sur les producteurs agricoles malgré l'environnement favorable des prix des produits de base. Par exemple, craignant une dévaluation imminente du peso officiel, les agriculteurs ont choisi de stocker leur production plutôt que de la vendre au taux de change officiel surévalué. En septembre, un taux de change spécifique pour les exportateurs de soja a été introduit pour remédier à cette situation.

À moyen terme, la reprise de la demande intérieure et des importations ramènera le compte courant à un déficit d'environ -2,0 %. Il convient de noter que le compte courant et le compte de capital de l'Argentine sont fortement faussés par des contrôles généralisés des échanges, des finances, des capitaux, des prix et des devises. Par conséquent, la stabilité de la balance des paiements est dans une large mesure relative, compte tenu des contrôles contraignants et de la répression financière étendue.

Les risques politiques et stratégiques restent élevés. Le mécanisme élargi de crédit (MEDC) mis en place avec le FMI en mars est politiquement impopulaire et a exacerbé les divisions internes du gouvernement actuel - la coalition péroniste Frente de Todos (FdT) du président Alberto Fernández. Compte tenu des élections générales de l'année prochaine, nous nous attendons à ce que le gouvernement actuel ne mette en œuvre que les réformes strictement nécessaires. Il convient de noter que les risques d'une nouvelle crise économique sont élevés si l'Argentine ne respecte pas les engagements pris auprès du FMI. 

L'environnement des affaires en Argentine est assez médiocre. Les contrôles de capitaux sont assez stricts et extrêmement sensibles à la position extérieure du pays et aux antécédents en matière d'expropriation, bien que les risques actuels soient moindres. L'Argentine est classée 126e sur 190 dans l'enquête Doing Business de la Banque mondiale, ce qui est inférieur à la moyenne régionale. Le pays est mal classé en ce qui concerne la facilité de créer une entreprise, les permis de construire et le paiement des impôts. S'il obtient de meilleurs résultats en matière d'accès au crédit et de protection des investisseurs, l'intermédiation financière reste faible par rapport à d'autres pays de la région, ce qui indique que les banques jouent un rôle limité dans le financement de l'économie