Risque pays : Egypte

L'économie égyptienne est la troisième du continent africain et est bien diversifiée. Au cours de la dernière décennie, le PIB a enregistré une forte croissance (+4 % en moyenne), grâce au dynamisme des secteurs minier, manufacturier, agricole et touristique (bien que dans une moindre mesure depuis 2020). L'épidémie de Covid-19 a affecté l'économie par la contraction dramatique du commerce international (c'est-à-dire les revenus du canal de Suez), la perte significative de l'activité touristique (8 % du PIB) et le tarissement des envois de fonds des travailleurs émigrés (9 % du PIB). Malgré toute cette adversité, l'économie égyptienne a surpassé la plupart des pairs des marchés émergents et a progressé de +3,5 % au cours de l'année fiscale (AF, se terminant en juin) 2019/20, et de +3,3 % au cours de l'AF 2020/21, malgré le maintien des restrictions sanitaires et les perturbations des chaînes de valeur mondiales. Avec l'assouplissement des restrictions sanitaires après la mi-2021 et la reprise de l'activité touristique, la croissance économique s'est accélérée pour atteindre +6,6 % au cours de l'EF 2021/22.

Toutefois, les perspectives économiques se sont nettement détériorées en 2022 en raison des conséquences de la guerre entre la Russie et l'Ukraine. Ces effets comprennent une forte augmentation des prix des denrées alimentaires (l'Égypte est un importateur net de denrées alimentaires), une hausse des prix de l'énergie et une baisse du tourisme (la Russie et l'Ukraine étaient d'importants marchés touristiques pour l'Égypte, et le ralentissement économique mondial ne fait qu'aggraver la situation). L'inflation élevée, la chute de la monnaie et la hausse des taux d'intérêt réduiront la demande intérieure au cours de l'exercice 2022/23, les dépenses de consommation augmentant à peine, les dépenses publiques devant ralentir en raison de l'austérité nécessaire et l'investissement se contractant. Nous prévoyons que la croissance du PIB réel se modérera à environ +2 % au cours de l'exercice 2022/23.

L'inflation des prix à la consommation est passée d'une moyenne de 4,5 % en 2021 à 16,2 % en glissement annuel en octobre 2022, principalement sous l'effet de la hausse des prix des denrées alimentaires et de l'énergie et d'une forte dépréciation de la livre égyptienne (EGP). La monnaie, qui était sous un régime de taux de change non officiellement gérer depuis 2019, a été mise sous pression en 2022 alors que la facture croissante des importations alimentaires a augmenté le déficit de la balance courante et, combinée à des sorties d'investissements de portefeuille, a également conduit à une diminution des réserves de change - une combinaison de développements qui a considérablement détérioré le sentiment des investisseurs. En mars 2022, l'EGP a été dévalué de 16 %, mais la pression exercée sur lui s'est poursuivie par la suite. Finalement, la Banque centrale d'Égypte (BCE) a introduit l'EGP en bourse à la fin du mois d'octobre 2022, après quoi il s'est déprécié d'environ -25 % en l'espace de deux semaines. Simultanément, la BCE a relevé tous ses taux d'intérêt directeurs de 200 points de base, y compris le taux de référence des dépôts au jour le jour à 13,25 %. Nous pensons qu'une nouvelle hausse des taux d'intérêt d'environ 200 points de base sera nécessaire pour stabiliser l'EGP plus longtemps et ramener l'inflation dans la fourchette cible de la BCE de 7 % ± 2 points de base d'ici 2024. Dans l'intervalle, l'inflation globale devrait culminer au tournant des années 2022/23 et devrait s'établir en moyenne à 13,2 % en 2022 et à 12,5 % en 2023.

Les finances publiques de l'Égypte sont faibles et la viabilité de la dette est menacée. Certains analystes ont salué ses résultats en matière d'assainissement budgétaire dans le cadre d'un programme du FMI entre 2016 et 2019, puisque le déficit budgétaire global a été réduit de -12,5 % du PIB en 2016 à -7,6 % en 2019, ce qui a également permis d'inverser l'accumulation de la dette publique, qui est passée de 94 % du PIB en 2017 à 80 % en 2019. Toutefois, ces ratios pour 2019 représentaient toujours un risque élevé et l'épidémie de Covid-19 a perturbé la trajectoire positive de la dette publique. Des déficits budgétaires annuels élevés, supérieurs à -7 % du PIB au cours des exercices 2020/21 et 2021/22, ont de nouveau fait grimper la dette publique à 91 % du PIB en 2021/22. Cette situation, combinée à un niveau élevé de dette souveraine arrivant à échéance en 2023-2024 (environ 14 % du PIB) et à des paiements d'intérêts élevés en 2023 (représentant environ 43 % des recettes budgétaires attendues et 11 % de la dette publique en 2022), a considérablement accru le risque de viabilité de la dette publique en Égypte au cours de l'année 2022. Elle a également contribué aux pressions monétaires susmentionnées.

En conséquence, les autorités égyptiennes se sont à nouveau tournées vers le FMI et ont conclu un accord au niveau des services sur un mécanisme élargi de crédit (MEDC) de 3 milliards de dollars sur quatre ans en octobre 2022. Nous prévoyons que le programme sera approuvé d'ici la fin de l'année 2022. L'Égypte a de bons antécédents en ce qui concerne les programmes du FMI et, étant donné qu'elle a besoin du nouveau programme pour reprendre l'accès aux marchés financiers internationaux, un retour à des politiques budgétaires prudentes et à des politiques commerciales orthodoxes (par exemple, l'élimination progressive des contrôles à l'importation défavorables aux entreprises) est probable pendant la durée du programme. Cependant, toute amélioration des finances publiques prendra du temps et le risque d'une dette publique élevée restera à l'ordre du jour pendant un certain temps ; même une restructuration ordonnée de la dette ne peut être exclue au cours des deux prochaines années.

Les finances extérieures de l'Égypte se sont également détériorées depuis 2020. Le déficit annuel de la balance courante s'est creusé pour atteindre -4,4 % du PIB en 2021 en raison de la baisse des recettes touristiques et a encore augmenté pour atteindre -6 % du PIB en 2022, selon les estimations, principalement en raison de l'augmentation de la facture des importations de denrées alimentaires. Les entrées nettes d'investissements directs étrangers (IDE) ayant été limitées ces dernières années, le financement des déficits de la balance courante, combiné aux sorties de capitaux, a entraîné une baisse des réserves officielles de change, qui sont passées de 35,1 milliards USD à la fin de 2022 à 24,7 milliards USD en septembre 2022. La couverture des importations par les réserves de change est tombée à 2,7 mois (bien en dessous d'un niveau confortable de quatre mois), contre 4,5 mois à la fin de 2021 et 6,7 mois au début de 2020. En d'autres termes, les réserves de change couvrent moins que tous les remboursements de la dette extérieure arrivant à échéance au cours des 12 prochains mois.

Le climat des affaires en Égypte est inférieur à la moyenne dans notre évaluation des 185 économies. L'enquête Worldwide Governance Indicators 2022 de la Banque mondiale reflète des faiblesses significatives en ce qui concerne le niveau de corruption perçu ainsi que les cadres réglementaires et juridiques. L'enquête 2022 sur l'indice de liberté économique (IEF) de la Heritage Foundation le confirme, classant l'Égypte au 152e rang sur 184 économies (contre le 130e rang dans l'enquête 2021). L'IEF note des faiblesses institutionnelles persistantes, notamment un système judiciaire qui n'a pas la capacité de défendre efficacement les droits de propriété. La détérioration de l'Égypte dans l'IEF est largement due à un score dégradé pour la liberté commerciale, reflétant probablement l'introduction de lettres de crédit requises pour les importations. Ces contrôles des importations pourraient être progressivement supprimés dans le cadre d'un nouveau programme du FMI. Enfin, l'Égypte se classe au 133e rang sur 210 économies dans notre indice exclusif de durabilité environnementale, reflétant des résultats particulièrement médiocres en matière d'énergies renouvelables, de stress hydrique et de taux de recyclage. Le pays obtient de meilleurs résultats en ce qui concerne la consommation d'énergie et les émissions de CO2 par PIB, ainsi que la vulnérabilité générale au changement climatique.

Le président maintient un contrôle étroit sur les institutions, avec l'appui de l'armée, mais le système de gouvernement autocratique pose un risque sous-jacent de troubles sociaux. À l'avenir, le mécontentement social croissant lié au chômage élevé des jeunes, au faible pouvoir d'achat après la crise sanitaire et la dépréciation de la monnaie en 2022, ainsi que la flambée des prix des denrées alimentaires, font peser des risques sur la mise en œuvre du programme de réforme à venir dans le cadre du nouveau programme du FMI. L'Égypte est également confrontée à des risques sécuritaires et géopolitiques qui sont principalement liés à la contagion potentielle de l'instabilité des pays voisins, notamment la Libye, le Soudan et l'Éthiopie. Par ailleurs, l'Égypte entretient généralement de bonnes relations internationales, en particulier avec le CCG, dont elle aura besoin et dont elle obtiendra le soutien financier au cours des prochaines années, en complément du financement du FMI.