Risque pays : Egypte

L'économie égyptienne a maintenu des taux de croissance élevés malgré les difficultés liées aux importations structurelles de produits alimentaires, d'énergie et de produits raffinés dans un contexte de forte croissance démographique et d'investissements accrus (nationaux et étrangers) dans les infrastructures et la construction. On prévoit une croissance de +2,8 % en 2023, suivie d'une accélération relative en 2024 de +3,5 % malgré des niveaux très élevés d'inflation (+36 % en octobre par rapport au même mois de 2022, avec une augmentation de +89 % dans le secteur alimentaire) et des difficultés de plus en plus évidentes pour maintenir un niveau acceptable de réserves de change et de refinancement de la dette.

Des élections présidentielles anticipées auront lieu en décembre 2023, plusieurs mois avant la date prévue. Trois questions restent en suspens au moment de la rédaction : le conflit en Israël et à Gaza, avec plus de 2 millions de personnes concentrées dans la partie sud de la bande de Gaza qui borde l'Égypte ; les avancées potentielles des négociations avec le Fonds monétaire international (FMI) et une autre dévaluation potentielle de la livre égyptienne d'ici la fin de l'année, qui devrait avoir lieu après le tour des élections qui devrait maintenir le président El-Sisi au pouvoir en l'absence d'opposants.

Au cours de l'été, le gouvernement a privatisé plusieurs entreprises publiques dont la valeur totale devrait rapporter environ 1,9 milliard de dollars. Les acheteurs ont généralement été des fonds souverains, soumis à la bienveillance diplomatique du monde arabe (Abu Dhabi, Arabie saoudite). Les actifs les plus attractifs, tels qu'une entreprise exploitant des stations-service et une autre vendant des boissons et de l'eau en bouteille, n'ont pas encore été mis en vente.

Entre 2016 et 2018, les protestations populaires n'ont pas empêché le gouvernement de céder les deux îles de la mer Rouge, Tiran (à seulement 6 km de la station touristique de Charm el-Cheikh) et Sanafir, à l'Arabie saoudite ; cette dernière les a ajoutées à sa carte en septembre de cette année. Tout développement lié au canal de Suez reste peu probable tant que le gouvernement reste solvable.

Les envois de fonds devraient diminuer de manière significative, mais le compte courant de l'Égypte reste proche de l'équilibre en raison de la réduction des importations. Les revenus liés au canal de Suez ont augmenté ces derniers mois, rapportant en moyenne un supplément de 400 millions de dollars par trimestre au cours de l'exercice 2022-2023. L'augmentation des frais de transit entre la fin de 2022 et le début de 2023 a certainement contribué, tout comme la nature stratégique du canal. Les autorités ont confirmé l'augmentation des revenus de transit pour un total projeté de 9,4 milliards de dollars pour l'ensemble de l'exercice fiscal, ce qui représenterait une augmentation de 52 % au quatrième trimestre par rapport à la moyenne des trois trimestres précédents. Les recettes touristiques ont également augmenté, grâce à la hausse des prix et à la reprise générale des flux touristiques également constatée dans d'autres pays.

Les alternatives de financement de l'Égypte ont été limitées. Les taux d'intérêt mondiaux élevés, associés à l'anxiété des investisseurs concernant la politique économique, rendent l'émission d'euro-obligations irréalisable. Les écarts de swap de défaut de crédit sont préoccupants et le programme de 3 milliards de dollars du FMI pour l'Égypte a été interrompu après que le pays se soit écarté des règles du plan en matière de taux de change et avec un pluralisme économique en retard. La première émission d'obligations Panda de l'Égypte sur le marché chinois a permis au ministère des Finances de lever environ 500 millions de dollars. Avant l'échéance d'un mur de remboursement de la dette extérieure publique en 2024, lorsque 10,7 milliards de dollars sont dus (équivalent à 2,5 % du PIB et environ 20 % des recettes fiscales prévues, en tenant compte également de la dévaluation de la livre égyptienne), le Trésor espère lever 1 milliard de dollars supplémentaires en obligations japonaises et signer un prêt bancaire commercial au cours des deux prochains mois pour aider à financer un énorme déficit budgétaire et réduire la pression sur les réserves de change.

La détérioration du risque souverain s'accompagne d'une augmentation marquée des écarts de swap de défaut de crédit de l'Égypte. Un sukuk (obligation islamique) de 1,5 milliard de dollars a été émis début 2023, ce qui suggère que d'autres secteurs du marché financier restent actifs, et les responsables ont exploré la possibilité d'émettre des obligations Panda, bien qu'il soit incertain que les termes seraient autorisés. Comparés aux taux d'intérêt des 29 milliards de dollars d'obligations classiques de l'Égypte, les obligations Panda offrent un taux d'intérêt beaucoup plus attractif de 3,5 % sur une durée de trois ans. L'Égypte conserve une réputation de "chouchou" auprès des multilatérales et sa capacité continue à attirer un soutien financier étranger - illustrée par les garanties partielles de la Banque asiatique d'investissement pour les infrastructures et de la Banque africaine de développement - a maintenu le rendement faible.

Le président maintient un contrôle étroit sur les institutions, soutenu par l'armée, mais le système de gouvernance autocratique pose un risque sous-jacent de troubles sociaux. À l'avenir, le mécontentement social croissant lié au chômage élevé des jeunes, au pouvoir d'achat faible et à la dépréciation de la monnaie, ainsi que les éventuels désaccords avec d'autres pays arabes concernant la relation avec Israël et la protection des Palestiniens, pourraient déclencher des soulèvements et des changements institutionnels. Les risques de sécurité liés aux conflits latents en Libye et au Soudan pèsent également à la baisse, ainsi que les revendications contre l'Éthiopie concernant l'allocation des eaux en amont du bassin du Nil.

D'autre part, si l'Égypte parvient à accéder à des sources alternatives de financement à des conditions favorables, notamment par le biais de l'aide bilatérale, elle n'aura peut-être pas besoin de tenir compte des conseils du FMI. Si cela se produit, il est possible que les réformes de marché que le gouvernement préférerait ne pas mettre en œuvre, telles que la privatisation des actifs de l'État, puissent être contournées.