Les résultats ne sont pas encore définitifs à ce stade, mais les démocrates se sont assurés une majorité décisive tant à la Chambre des représentants qu’au Sénat. Jusqu’à fin août, les républicains semblaient mieux placés pour conserver le contrôle du Sénat, mais la flambée des prix de l’essence a alimenté le mécontentement des électeurs. Néanmoins, les perspectives politiques à court terme ne devraient pas être trop affectées, car les démocrates ne disposent toujours pas d’une majorité suffisante au Sénat pour contourner l’obstruction parlementaire et le président Trump dispose d’un droit de veto pour bloquer les projets de loi..
Ces résultats pourraient entraîner une impasse en matière de politique budgétaire, avec des risques croissants de paralysie du gouvernement, d’un bras de fer sur le plafond de la dette et d’une aggravation des déficits budgétaires. Un Congrès démocrate devrait bloquer les propositions phares de la Maison Blanche, et les échéances relatives au financement et au plafond de la dette pourraient coïncider entre le quatrième trimestre 2027 et le premier trimestre 2028, même si les républicains pourraient parvenir à faire adopter des crédits supplémentaires pour la défense et/ou à relever le plafond de la dette avant la fin de l’année. Un gouvernement divisé devrait néanmoins parvenir à des compromis : en 2027, les républicains pourraient obtenir environ 90 milliards de dollars de dépenses supplémentaires en matière de défense pour reconstituer les stocks de munitions (à moins que la Maison Blanche ne ravive le conflit avec l’Iran), tandis que les démocrates pourraient obtenir une augmentation des dépenses hors défense et reporter certaines coupes budgétaires dans les programmes de la santé et de l’aide alimentaire prévues par le « One Big Beautiful Bill » (OBBB), ce qui se traduirait par une politique budgétaire légèrement plus accommodante (0,2 % du PIB). Le déficit fédéral pourrait se creuser, passant de -6,2 % du PIB en 2026 à -6,6 % en 2027. La politique du logement pourrait également faire l’objet d’un compromis bipartite..
Les politiques douanières, d’immigration et réglementaires resteront largement sous l’impulsion de l’exécutif. Nous prévoyons que le taux effectif des droits de douane américains atteindra environ 8,5 % d’ici janvier 2027, à mesure que l’administration mettra en œuvre les nouveaux droits de douane au titre de la section 301. Un Congrès démocrate exercerait un contrôle accru sur l’application des lois en matière d’immigration et sur la déréglementation financière, mais n’entraînerait pas de revirement majeur des politiques existantes. Un Sénat démocrate ralentira principalement les procédures de confirmation, notamment pour le poste vacant à la Fed en janvier 2028, apaisant ainsi les inquiétudes concernant l’indépendance de la Fed. L’escalade en matière de politique tarifaire restera un risque distinct au cours des deux prochaines années, tandis que le risque de frictions institutionnelles entre les pouvoirs exécutif et législatif pourrait entraîner une volatilité supplémentaire..
La sécurité énergétique est le lien clé entre les élections de mi-mandat et l’inflation. Un Congrès démocrate n’aura qu’une capacité limitée à empêcher la reprise des combats avec l’Iran à court terme. Le principal risque à la hausse pesant sur les prix du pétrole et du gaz en gros, et donc sur nos prévisions d’inflation et de taux d’intérêt, réside dans la reprise des opérations militaires contre l’Iran. Une brève escalade (compte tenu du faible niveau des stocks militaires américains) pourrait voir les prix du pétrole atteindre un pic d’environ 130 USD/baril (+15 à 20 % par rapport aux niveaux actuels). Cependant, toutes les parties ont intérêt à parvenir à un accord. Une opposition parlementaire plus forte sous contrôle démocrate pourrait limiter l’ampleur et la durée de toute nouvelle action militaire en gelant les nouveaux financements, mais pas avant janvier, date à laquelle le nouveau Congrès se réunira. Et le président pourrait opposer son veto à tout projet de loi interdisant l’utilisation des fonds alloués pour de nouvelles opérations offensives, ou restreignant le financement destiné au réapprovisionnement en munitions utilisées dans ces opérations, limitant ainsi la capacité du Congrès à empêcher une action militaire à court terme..
Une nouvelle escalade déclencherait probablement un choc inflationniste lié au pétrole, entraînant un aplatissement baissier de la courbe des bons du Trésor et un durcissement de la politique monétaire de la Fed. Les marchés seraient alors amenés à réévaluer une inflation plus élevée, tandis que l’instabilité politique et la détérioration de la dynamique budgétaire augmenteraient la volatilité des bons du Trésor et la prime de terme, rendant les chocs politiques plus lourds de conséquences que lors des épisodes précédents. À plus long terme, l’affaiblissement de la croissance, la détérioration des fondamentaux des ménages et la faiblesse potentielle des marchés boursiers pourraient soutenir les bons du Trésor à long terme grâce à la demande de valeurs refuges. La volatilité des taux devrait rester élevée, ce qui pourrait inciter à des interventions menées par le Trésor pour préserver le bon fonctionnement des marchés..
Les risques pesant sur les actions américaines penchent vers la baisse. Le S&P 500 a évolué dans la lignée des précédentes années d’élections de mi-mandat au cours desquelles le parti du président a perdu le contrôle de l’une des chambres du Congrès, tandis que le marché du crédit a, comme souvent, montré des signes de faiblesse à l’approche du scrutin. Les rendements obligataires élevés limitent le potentiel d’expansion des valorisations, et le secteur technologique est le plus exposé aux annonces de régulation de l’intelligence artificielle au niveau des États ainsi qu’à une reprise des tensions avec l’Iran. La réaction initiale des marchés a été modérément négative, les indices boursiers asiatiques, fortement orientés vers la technologie, ayant perdu 3 à 4 %, avant de récupérer une partie de leurs pertes. Les marchés européens ont ouvert en hausse et, aux États-Unis, les contrats à terme sur le S&P 500 et le Nasdaq sont également passés dans le vert après une réaction initialement négative. Une certaine volatilité est attendue sur les marchés boursiers, mais les résultats des élections de mi-mandat ne devraient pas entraîner de fortes corrections. D’un point de vue sectoriel, le secteur de la santé semble le mieux placé parmi les valeurs défensives, tandis que l’énergie offre une couverture. .
La politique en matière d’IA restera probablement modérée à Washington, mais la levée de boucliers déplace le combat vers les États et se transforme en un risque pour la croissance et l’investissement. Une nouvelle action fédérale étant peu probable, le pouvoir d’action repose entre les mains des États, qui contrôlent les autorisations, l’implantation des sites et les tarifs des services publics. Selon notre enquête Allianz Pulse, 79 % des Américains souhaitent une réglementation de l’IA, et Gallup constate que 71 % s’opposent à l’implantation de centres de données dans leur communauté. Ce mouvement de rejet a déjà fait basculer les intentions de vote des électeurs vivant à proximité de centres de données en faveur des démocrates, qui ont mené une campagne intensive sur cette question, en particulier dans les circonscriptions indécises. L’opposition locale a bloqué ou retardé près de 200 milliards de dollars de projets au premier semestre 2026, et l’État de New York a imposé le premier moratoire à l’échelle de l’État. Les élections de mi-mandat ont encore accru ce risque : les démocrates ont remporté sept des dix courses au poste de gouverneur très disputées qui détermineront le sort de 67 GW de capacité prévue. Les gouverneurs élus qui soutiennent un moratoire total ou conditionnel chapeautent désormais 47 GW de capacité prévue pour les centres de données, trois courses n’ayant pas encore été tranchées. Un déploiement plus lent et plus coûteux pèserait à la fois sur la croissance et sur les valorisations boursières..
