Accord États-Unis-Iran : les marchés anticipent la paix, mais les économies continuent de payer le prix de la guerre

Les marchés ont salué la fin du conflit dans le détroit d’Ormuz. L’économie, elle, n’a pas encore bénéficié de cet apaisement — et pour la plupart des ménages, des entreprises et des États, la situation pourrait encore se dégrader avant de s’améliorer. La remise en route effective des flux est un processus long de plusieurs mois, et non un simple retour immédiat à la normale. Le protocole d'accord entre les États-Unis et l'Iran et le cessez-le-feu de 60 jours marquent un tournant significatif, mais ils constituent un cadre de désescalade, et non un règlement définitif. La normalisation sera lente, semée d'embûches et réversible, et les marchés ont anticipé les bonnes nouvelles avant même que les décalages de transmission n'aient atteint leur pic. Le déminage à lui seul prend entre 30 et 50 jours. Ensuite, le trafic commercial ne reprendra qu’au rythme dicté par la confiance des armateurs : le précédent irano-irakien de 1988 montre qu’il a fallu plus de trois mois pour rétablir des conditions normales, même avec l’escorte de la marine américaine. Notre scénario central prévoit le rétablissement de 65 % des 4 à 5 millions de barils/j perturbés dans les trois mois et de 80 % dans les quatre mois, avec une normalisation complète d’ici la fin de l’année. Le couloir maritime rouvre sous un régime de navigation contrôlée, et non libre. Tout accroc dans les négociations sur le nucléaire ou dans le respect du cessez-le-feu au Liban remettrait les compteurs à zéro.

Les prix de l’énergie se stabilisent, mais l’inflation atteint son pic plus tard que ne le pensent les marchés. Le Brent se stabilise autour de 80 USD/baril au troisième trimestre avant de redescendre à 75 USD/baril au quatrième trimestre et à 67 USD/baril d’ici fin 2027. Les hausses passées des prix de l’énergie continuent de se répercuter sur les chaînes d’approvisionnement, les factures d’énergie et les loyers. L'IPC global américain devrait s'établir en moyenne à 3,3 % en 2026 et l'IPC sous-jacent devrait atteindre un pic de 3,1 % au quatrième trimestre ; dans la zone euro, l’inflation culminerait autour de 3,4 % au quatrième trimestre avant de s’établir en moyenne à 3,1 % en 2026. La croissance des salaires réels ne redeviendrait positive qu’au premier trimestre 2027. Les marchés, qui anticipent dès aujourd’hui la désinflation, ont au moins deux trimestres d’avance sur les données.

Le choc touche tous les bilans, mais c’est l’Europe qui en porte les traces les plus profondes. Les États-Unis amortissent le choc grâce à leurs avantages structurels : en tant qu’exportateur net d’énergie, le pays bénéficie d’un effet positif sur leurs termes de l’échange grâce à la hausse des recettes minières et fiscales, tandis que les allègements fiscaux soulagent les ménages et que les investissements liés à l’IA soutiennent les dépenses d’investissement des entreprises. L’Europe ne dispose d’aucune compensation de ce type. Les gouvernements de la zone euro n’ont débloqué que 12 milliards d’euros depuis le début de l’année – soit 0,1 % du PIB –, les mesures de relance allemandes en matière de défense et d’infrastructures constituant le seul moteur de la demande. Les ménages européens sont confrontés à une pression plus forte et plus persistante : les factures d’énergie représentent une part plus élevée du revenu disponible qu’aux États-Unis, l’exposition aux prêts immobiliers à taux variable est plus élevée au Royaume-Uni et aux Pays-Bas, la confiance des consommateurs n’a pas retrouvé ses niveaux d’avant-guerre, et le pouvoir d’achat réel restera contraint pendant la majeure partie de l’année 2026. Pour les entreprises, l’allègement des coûts énergétiques, particulièrement visible dans les secteurs des transports et de la pétrochimie où le carburant représente 25 à 40 % des coûts d’exploitation, vient se heurter directement à cette faiblesse de la demande. Le pouvoir de fixation des prix fait la différence : les compagnies aériennes et les laboratoires pharmaceutiques de marque peuvent préserver leurs marges grâce à des surtaxes ; ce n’est pas le cas des constructeurs automobiles et des fabricants de médicaments génériques. Les coûts des intrants s’allègent, mais la masse salariale restera élevée jusqu’en 2027, et la trésorerie des sociétés cotées a déjà baissé de 3 % pour s’établir à 36 700 milliards d’euros. Toute reprise des hostilités réactiverait simultanément ces trois pressions — relançant la hausse du coût des intrants alors que les ménages digèrent encore la première vague et que la marge de manœuvre budgétaire est épuisée —, l’Europe étant globalement plus exposée en raison de son intensité énergétique plus élevée, de sa plus grande ouverture commerciale et de l’absence de marge de manœuvre pour des transferts.

Pour les banques centrales, le risque d’erreur de politique monétaire est à son plus haut niveau depuis 2022. La Fed et la BCE devraient toutes deux procéder à une nouvelle hausse au second semestre — la Fed probablement en septembre, l’IPC sous-jacent dépassant les 3 %, et la BCE avant la fin de l’année — avant que la désinflation n’ouvre la voie à des baisses au second semestre 2027. Toutes deux sont confrontées à un problème de cohérence temporelle, car les pressions inflationnistes s’estomperont rapidement tandis que leur dépendance vis-à-vis d’indicateurs rétrospectifs continuera de justifier un resserrement bien au-delà du quatrième trimestre. Un resserrement excessif dans un contexte déjà fragile pour les ménages et les entreprises reste un scénario plausible – et sous-évalué – pour les deux banques. Mais les États-Unis conservent une dynamique de croissance suffisante pour absorber un nouveau resserrement, tandis que la croissance de la zone euro est déjà fragile.