- La guerre en Iran a marqué le premier choc pétrolier majeur à ne pas avoir déclenché une vague de ventes généralisée sur les marchés émergents. Les marchés ont réévalué les pays en fonction de leurs forces et de leurs faiblesses plutôt que selon la distinction traditionnelle entre marchés émergents et marchés développés. Cela vient étayer un cadre d'investissement fondé sur la résilience et articulé autour des « 4R » – position en ressources, solidité des réserves, crédibilité des taux et structure de refinancement (Resource Position, Reserve Strength, Rate Credibility and Refinancing Structure ) – qui explique de plus en plus efficacement les différences entre les pays. Bien que les mandats institutionnels, les indices de référence et les structures des salles de marché continueront de s'appuyer sur la distinction entre marchés émergents et marchés développés dans un avenir prévisible, les cadres de construction de portefeuille qui s'appuient principalement sur cette classification historique risquent de perdre progressivement de leur pertinence.
- C'est la position en ressources, et non l'étiquette « marché émergent » ou « marché développé », qui définit la ligne de fracture du choc iranien. Les économies fortement dépendantes des importations, telles que l'Égypte, la Roumanie, la Corée du Sud, la Grèce et le Royaume-Uni, ont été confrontées aux pressions de réévaluation les plus fortes, tandis que les exportateurs de matières premières ont bénéficié d'une amélioration des termes de l'échange. Même dans un scénario baissier avec des prix du pétrole supérieurs à 180 USD/baril, les difficultés se concentreraient sur le groupe des importateurs d'énergie.
- La solidité des réserves distingue de plus en plus les États résilients des économies vulnérables en « triple déficit », indépendamment de leur classification en tant que marchés émergents ou développés. Depuis la crise de 2013 liée au « taper tantrum », de nombreux marchés émergents ont rétabli leur discipline budgétaire, renforcé leurs positions en balance courante et stabilisé la trajectoire de leur dette, abordant le choc iranien avec une marge de manœuvre budgétaire supérieure d’environ 1 point de pourcentage du PIB par rapport au début de la pandémie de Covid-19. Les économies émergentes représentent désormais environ 60 % du PIB mondial en PPA, contre environ 40 % en 2000. Les réserves de change ont continué de se renforcer au Moyen-Orient, en Asie centrale et en Europe émergente, tandis que plusieurs économies avancées restent enlisées dans des déficits budgétaires persistants et une détérioration de leurs balances extérieures.
- La crédibilité des taux s'est structurellement améliorée dans les marchés émergents et ressemble de plus en plus aux cadres monétaires des marchés développés. Le ciblage de l'inflation est désormais la norme dans la plupart des grands marchés émergents, et les banques centrales de ces pays ont resserré leur politique monétaire de 780 points de base en moyenne au cours du cycle post-pandémique, contre environ 400 points de base dans les marchés développés, anticipant les hausses malgré une croissance plus faible. La guerre en Iran a confirmé cette convergence : aucune grande banque centrale des marchés émergents n’a été contrainte de procéder à des hausses d’urgence, à des contrôles des capitaux ou à une stabilisation désordonnée. La volatilité des devises des marchés émergents a sensiblement diminué, plusieurs devises du G10 ayant connu une volatilité plus élevée en 2024-2025. Des cas particuliers, notamment la Turquie, l’Argentine et le Nigeria, subsistent, mais la tendance générale à la convergence reste intacte.
- La structure de refinancement a fondamentalement modifié la transmission des chocs externes. La part de la dette en devises étrangères a diminué d’environ 20 à 40 points de pourcentage dans les principaux pays, notamment le Brésil, le Mexique, l’Inde, l’Indonésie et plusieurs pays d’Europe centrale et orientale. L’élargissement de la base d’investisseurs institutionnels nationaux et la croissance des marchés obligataires en monnaie locale ont réduit la vulnérabilité face au dollar américain et à la Fed, transformant la dépréciation des devises en un mécanisme d’ajustement macroéconomique plutôt qu’en un déclencheur de solvabilité. Actuellement, les devises des marchés émergents s’ajustent de manière ordonnée, sans défauts généralisés ni interventions d’urgence du FMI. Même dans un scénario baissier de resserrement supplémentaire de la Fed et de la BCE, le résultat probable est une convergence plus lente plutôt qu’un retour à une crise comme celles des années 1990 ou du début des années 2010.
- La compression des primes de risque des marchés émergents reflète de plus en plus une convergence structurelle plutôt qu’une surévaluation cyclique. L'écart excédentaire de la dette en devises fortes des marchés émergents par rapport au crédit comparable des marchés développés a largement disparu sur une base ajustée en fonction de la notation. Même dans un scénario pessimiste d'escalade en Iran, les écarts de rendement des devises fortes des marchés émergents s'élargiraient probablement d'environ 178 points de base à environ 235 points de base et atteindraient un pic proche de 280 points de base, ce qui est nettement inférieur aux quelque 700 points de base atteints lors du choc lié à la Covid-19. L'argument en faveur d'un investissement à long terme repose de plus en plus sur la dette en monnaie locale des marchés émergents, où des rendements réels structurellement plus élevés continuent de générer des rendements ajustés au risque à long terme supérieurs à ceux des titres à revenu fixe des marchés développés.
Les marchés émergents dans un monde fragmenté : de la géographie à la résilience - le cadre des « 4R »
09/06/2026
En synthèse
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