Perspectives à mi-parcours 2026-2027 :
l’IA maintient le cap, la croissance ralentit à +2,5 %

Le choc énergétique continue de peser sur les bilans : le pouvoir d’achat des consommateurs ne se redressera qu’au quatrième trimestre 2026 et la rentabilité des entreprises reste vulnérable. Les États-Unis devraient enregistrer une croissance de +2,1 % en 2026, soutenue par les exportations d’énergie, un taux d’épargne à son plus bas niveau depuis 2008, les investissements dans l’IA (un tiers de la croissance) et le soutien budgétaire (déficit de 7,3 %). La zone euro (hors Irlande) n’enregistrera qu’une croissance de +0,9 % en 2026, mais rebondira à +1,2 % en 2027, freinée par une dépendance énergétique accrue, une contribution minime de l’IA et une croissance modérée en Allemagne, où des réformes audacieuses s’imposent en plus des mesures de relance budgétaire. La Chine restera résiliente avec une croissance de +4,7 %, tirée par les exportations et l’industrie de haute technologie, mais devra faire face à des vents contraires liés à la faiblesse de la demande intérieure et aux droits de douane américains. Le commerce mondial de marchandises échappera à la récession, avec une croissance de +2,9 % en volume en 2026 et de +2,4 % en 2027, alors que la guerre commerciale américaine reprend de plus belle avec l’application de la section 301 après l’expiration de la section 122 à compter du 24 juillet, ce qui fait passer le taux de droits de douane effectif américain de 8 % à 13 %.

L’inflation a-t-elle été vaincue ? Le pic devrait déjà être derrière nous. Avec la normalisation des flux pétroliers et le recul des prix du brut sous les niveaux d’avant la guerre, le choc énergétique devrait s’avérer de courte durée, limitant ainsi les effets de second tour sur l’inflation générale et évitant une répétition de la flambée inflationniste de 2022. Nous anticipons toujours une certaine volatilité pendant les négociations entre les États-Unis et l’Iran, susceptible de déclencher des pics temporaires des prix du pétrole, mais dans l’ensemble, nous prévoyons une baisse de ceux-ci à 75 USD/baril et 67 USD/baril d’ici fin 2026 et fin 2027. Les prix du gaz restent supérieurs aux niveaux d’avant-guerre, mais avec une prévision de 41 euros/MWh fin 2026 et de 32 euros/MWh en 2027, ils s’inscrivent dans la fourchette observée ces trois dernières années. Cela laisse entrevoir un impact inflationniste bien plus modéré qu’en 2022, année où les prix avaient bondi de plus de 500 % pour dépasser les 300 euros/MWh. L’inflation globale devrait donc atteindre les objectifs des banques centrales en 2027 dans les principales économies. Nous prévoyons que la BCE maintiendra ses taux inchangés à 2,25 % (un niveau proche de la neutralité) après avoir déjà procédé à une hausse préventive en juin, tandis que la Fed relèvera ses taux directeurs au moins une fois cette année pour les porter à 4,0 % face à une inflation persistante, alimentée par une forte demande d’investissement liée à l’IA, avant un retour à la normale à 3,5 % au second semestre 2027.

Les règles du jeu changent pour les entreprises : les bénéfices ont bien résisté au premier trimestre 2026, mais l’impact différé se fera sentir à terme. La plupart des secteurs européens ont affiché une croissance positive du bénéfice par action au premier trimestre, tandis que les résultats américains ont été soutenus par les technologies liées à l’IA. Mais une compression de la rentabilité pourrait se profiler : la croissance du chiffre d’affaires a été révisée à la baisse pour 12 secteurs sur 16, notamment dans le secteur pharmaceutique (-2,0 points de pourcentage à 0 %), les services publics (-1,6 point de pourcentage) et l’automobile (-1,3 point de pourcentage). Seuls l’électronique (+1,7 point de pourcentage à 11 %), les services d’information et de communication (+0,7 point de pourcentage) et l’alimentation et les boissons (+0,4 point de pourcentage) ont fait figure d’exception. Le secteur automobile reste le plus exposé en raison d’un endettement net élevé confronté à des taux d’intérêt plus élevés. Dans ce contexte, nous prévoyons une hausse de +4 % des faillites mondiales en 2026, avant une stabilisation en 2027.

Les marchés des capitaux tirent leur épingle du jeu, faisant largement abstraction des risques à court terme. Les taux américains devraient baisser progressivement pour s’établir à 4,35 % d’ici fin 2026 et à 4,1 % en 2027, à mesure que les pressions inflationnistes et le resserrement monétaire s’estomperont l’année prochaine. Les Bunds allemands oscilleront autour de 3 % dans un contexte de pressions persistantes sur l’offre liées au resserrement quantitatif et à un déficit budgétaire élevé, avoisinant les 4 % du PIB – supérieur à celui de l’Italie et de l’Espagne. Les actions restent soutenues par la croissance nominale et le potentiel lié à l’IA, même si les valorisations laissent peu de marge à la déception et que la valeur relative prend de l’importance. Après de solides gains depuis le début de l’année, le potentiel de hausse en 2026 semble limité, avec des prévisions annuelles de rendement total de 13 % pour le S&P 500 et de 14 % pour l’Eurostoxx ; toutefois, en 2027, nous tablons sur une performance toujours solide de 11 % des deux côtés de l’Atlantique. Les actions des marchés émergents sont en tête du classement (rendement total attendu de 29 % pour 2026), portées par la forte pondération des principales sociétés sud-coréennes et taïwanaises du secteur des semi-conducteurs dans l’indice. Les marchés du crédit devraient continuer à offrir un « carry » attractif, même si les spreads extrêmement serrés entraînent des valorisations tendues et font peser un risque à la baisse. La hausse des émissions et la baisse des ratios de couverture des intérêts devraient entraîner un léger élargissement des spreads au cours des deux prochaines années – mais le carry élevé devrait tout de même suffire à compenser ces pertes de valorisation. Les marchés privés restent marqués par une dispersion croissante, les infrastructures liées à l’IA et le crédit privé de haute qualité surperformant les segments plus en difficulté.

D’autres chocs à venir ? Le nombre de risques à l’horizon n’a certainement pas diminué. L’IA accomplit le gros du travail que la géopolitique et la politique budgétaire ne peuvent pas réaliser. Mais elle est également concentrée, inégalement répartie et constitue elle-même une source de risque baissier si ses résultats s’avèrent décevants, car cela affecterait le commerce, l’investissement et la consommation. De plus, l’incertitude politique mondiale reste bien supérieure à la tendance, avec de nombreux risques à l’horizon, notamment une nouvelle escalade de la guerre commerciale, les élections de mi-mandat aux États-Unis, une relance budgétaire allemande modérée et la polarisation à l’approche des prochaines élections dans des pays européens clés. Les risques climatiques restent omniprésents : la dernière vague de chaleur en Europe est passée, mais les risques d’une année marquée par un El Niño sévère planent toujours. Les marchés du travail restent tendus, mais les perspectives à moyen terme sont plus fragiles. Dans plusieurs économies européennes, les licenciements liés à l’IA pourraient l’emporter sur les gains de productivité, pesant en fin de compte sur la croissance.