Scénario économique 2026-2027 : 
le brouillard de la guerre

• Le PIB mondial devrait s'établir à +2,6 % en 2026 (révisé à la baisse de –0,5 point de pourcentage), l'inflation à 3,2 % aux États-Unis et à 3,0 % dans la zone euro cette année (révisée à la hausse de +0,7 point de pourcentage et +1,1 point de pourcentage, respectivement) et la croissance des échanges commerciaux à +1,5 % en 2026 (révisée à la baisse de –0,5 point de pourcentage).
• La croissance devrait se maintenir à +2,1 % aux États-Unis et à +0,8 % dans la zone euro, et les déficits resteront élevés : -7 % du PIB aux États-Unis et -3,0 % en Europe, tandis que la hausse des coûts du service de la dette limite la marge de manœuvre pour des mesures de soutien. 
• Les prix du pétrole devraient osciller autour de 80 USD/baril fin 2026 après avoir atteint un niveau record au premier trimestre 2026 en raison de la volatilité géopolitique. 
• La Fed devrait ignorer la flambée de l'inflation et maintenir ses taux inchangés, avec une seule baisse début 2027.  La BCE devrait procéder à une hausse de 25 pb pour ancrer les anticipations, puis marquer une pause à mesure que la croissance s'affaiblit. Les deux banques centrales considéreront ce choc comme temporaire dans le scénario de base, mais des pressions énergétiques prolongées entraîneraient une réponse plus restrictive.

Les pays du Golfe (Conseil de Coopération des pays du Golfe - CCG) et l'Asie restent les plus directement exposés, tandis que la Chine devrait tout de même enregistrer une croissance de +4,6 % en 2026. 
 

• Il convient de surveiller les économies à triple déficit confrontées à des risques de récession, tandis que certains exportateurs de matières premières bénéficient de la diversification. Les économies à triple déficit, combinant déficits budgétaires, courants et énergétiques, sont particulièrement vulnérables aux sorties de capitaux, à la hausse de l'inflation et à la récession. 
• Les économies du CCG sont confrontées à des risques liés au commerce, au tourisme et à l'immobilier malgré des réserves financières importantes, et nous avons révisé leurs prévisions de croissance à la baisse de -2,1 points de pourcentage. 
• Pour l'Asie, le facteur favorable à la croissance de +0,2 point de pourcentage prévu pour fin 2025 a été effacé. L'Amérique latine est relativement mieux protégée contre le choc, des pays comme l'Argentine, le Brésil et le Mexique bénéficiant de leur position d'exportateurs de matières premières.

Pour les entreprises et les consommateurs : un choc des coûts généralisé, venant s'ajouter aux vulnérabilités préexistantes. 
 

• La hausse des prix de l'énergie, des métaux et des engrais crée un choc de poussée des coûts dans un contexte de faible demande et de droits de douane américains élevés, qui devraient osciller autour de 10 %. Les producteurs d'énergie et le secteur de la défense en bénéficient, tandis que les secteurs à forte intensité énergétique, des transports et de la consommation sont confrontés à une pression sur leurs marges. 
• Le resserrement des conditions financières et l'affaiblissement de la demande devraient entraîner une hausse des défaillances mondiales en 2026. L'affaiblissement de la confiance des consommateurs, des marchés du travail et du pouvoir d'achat dans un contexte de prix élevés du carburant et des denrées alimentaires constituent les principaux défis à venir.

Marchés des capitaux : les prix intègrent la crainte d'une stagflation géopolitique. 
 

• Depuis le déclenchement du conflit au Moyen-Orient, les investisseurs se sont résolument orientés vers un mode « risk-off » lié à la stagflation. Les courbes de rendement se sont redressées et aplaties, les marchés anticipant une flambée de l’inflation à court terme et, par conséquent, des réactions restrictives de la part des banques centrales (les taux directeurs attendus en fin d’année pour la Fed et la BCE ont augmenté respectivement de 60 et 90 points de base). 
• Dans le même temps, la demande extérieure semble s’affaiblir, les banques centrales des marchés émergents puisant dans leurs réserves de change pour stabiliser leurs devises en perte de vitesse et financer des importations élevées de pétrole et de gaz. Les craintes liées à la croissance se traduisent par des baisses généralisées des actions (États-Unis : –8 % ; Europe : –10 % ; marchés émergents : –12 %) et par une fuite prononcée vers l’actif refuge par excellence : les liquidités en dollars USD (pondérées par les échanges commerciaux : +2,5 %). Même l'or a reculé (–13 %), effaçant son exceptionnelle remontée antérieure et subissant la pression vendeuse des pays puisant dans leur épargne pour payer leur énergie. 
• Les spreads de crédit ne se sont élargis que modestement (+13 points de base pour l'IG en euros ; +26 points de base pour le HY), mais globalement en ligne avec les chocs géopolitiques précédents. 
• Il est important de noter que les marchés ne s’attendent toujours pas à un changement structurel de régime : les anticipations d’inflation à long terme restent bien ancrées et les contrats à terme sur le pétrole pour décembre s’établissent à 30 dollars USD en dessous du prix actuel. 

La situation pourrait empirer avant de s’améliorer : une aggravation du conflit entraînerait une récession stagflationniste. Attention à la réaction en chaîne. 
 

• Dans notre scénario pessimiste, une fermeture prolongée du détroit d’Ormuz (> 3 mois) amplifierait le choc économique, le prix du pétrole grimpant temporairement à 180 USD/baril et celui du gaz à 200 €/MWh avant de redescendre à 85 USD/baril et 65 €/MWh vers la fin de l’année, compte tenu de la destruction de la demande. 
• L'économie mondiale serait plongée dans un régime de stagflation, la zone euro entrant en récession technique (croissance annuelle de +0,2 %) et l'économie américaine ralentissant considérablement pendant deux ans sous l'effet de retombées, une forte correction des marchés boursiers affectant les consommateurs. 
• L'inflation atteindrait un pic de 4,6 % dans la zone euro et de 4,9 % aux États-Unis, contraignant les banques centrales à adopter une politique de resserrement plus agressive malgré le ralentissement économique (BCE : trois hausses, Fed : deux hausses). 
• Pour les marchés de capitaux, cela implique un régime clairement marqué par l'aversion au risque : des rendements plus élevés (10 ans US jusqu'à 5,7 %, Allemagne jusqu'à 3,7 %), de fortes corrections boursières avec une baisse maximale de -30 % en Europe et de -25 % aux États-Unis, ainsi que des écarts de crédit nettement plus importants (Europe IG jusqu'à 150 pb, HY 440 pb), parallèlement à un dollar américain plus fort et à des tensions croissantes sur la liquidité. Dans ce scénario, les dynamiques non linéaires prédominent, les chocs de confiance des consommateurs, le désendettement forcé et les tensions sur les marchés privés amplifiant le ralentissement macroéconomique.