Voici une vérité inconfortable à propos des bulles économiques : vous ne savez jamais vraiment que vous êtes dedans jusqu'à ce qu'elle éclate. En termes simples, une bulle économique est une surévaluation des actifs, qui déclenche des investissements et des spéculations exagérés. Avec l'IA générative, il existe un risque que la demande future ait été surestimée.

La révolution de l'IA générative ne s'est pas produite du jour au lendemain, mais sa démocratisation fin 2022 et en 2023 a déclenché une frénésie d'investissements dans l'IA. Ce qui a commencé par l'enthousiasme autour des grands modèles de langage (LLMs) s'est rapidement transformé en une vaste expansion des infrastructures couvrant toute la chaîne de valeur technologique. Les géants mondiaux de la tech, connus sous le nom de "hyperscalers", ont investi des centaines de milliards de dollars dans les capacités de l'IA. Cette vague d'investissements a touché tous les secteurs, des entreprises de construction bâtissant d'immenses centres de données aux fabricants fournissant serveurs et puces spécialisées, en passant par les sociétés de logistique assurant leur distribution à travers le monde.

Début 2025, l'inquiétude des analystes de risques a atteint son paroxysme face à la flambée des valorisations, et nous avons assisté depuis à diverses corrections et reprises de prix. Le sentiment du marché demeure volatil et les préoccupations concernant les investissements dans l'IA et les flux de trésorerie associés persistent.

Bien que l'IA générative soutienne clairement la croissance mondiale aujourd'hui, plusieurs signaux d'alarme menacent les modèles économiques dans le cadre du boom de l'IA.

De nombreux investissements dans l'IA sont financés par un mélange de capital et de dette, avec des flux de trésorerie futurs basés sur une demande anticipée, destinés à rembourser la dette actuelle. Si les géants de la tech et les « hyperscalers » peuvent autofinancer une grande partie de leur infrastructure d'IA grâce à leurs flux de trésorerie opérationnels, les acteurs plus petits sont exposés à un risque accru si les projections ne se réalisent pas.

Par ailleurs, un business plan typique pour un centre de données repose sur une période de 25 à 30 ans. Cependant, le financement de ces infrastructures s'étend souvent sur une période beaucoup plus courte, d'environ 15 ans. Par conséquent, les entreprises devront refinancer leur dette à mi-parcours de leur business plan. Or, cette dette deviendra plus coûteuse en cas de faible demande, augmentant ainsi le risque d'insolvabilité.

La demande actuelle pour l'IA est indéniable. Cependant, sa pérennité sur plusieurs décennies reste une question ouverte. Compte tenu des longs délais d'investissement, il existe un risque que cette demande diminue d'ici à ce que les entreprises doivent refinancer leur dette. L’industrie des véhicules électriques illustre bien les dangers d'une demande imprévisible : la puissance de la technologie est manifeste, mais son adoption a été beaucoup plus lente que prévu, laissant les constructeurs automobiles avec des investissements non rentables.

Outre des réseaux électriques robustes, la proximité des clients et des environnements d'exploitation stables, les centres de données nécessitent de nombreux composants spécialisés, tels que des puces. Une entreprise qui construit des centres de données mais qui fait face à des pénuries de matériaux ou de composants essentiels (ce qui n'est pas inconcevable lorsque la demande est élevée) pourrait voir le rendement de son investissement sérieusement compromis.

Cependant, tous les investissements dans l'IA ne présentent pas le même niveau de risque. Chez Allianz Trade, nous évaluons le risque de bulle spéculative en tenant compte de la dynamique des marchés, de la macroéconomie, de l'environnement politique, des modèles économiques propres à chaque entreprise et d'autres indicateurs financiers afin de comprendre les facteurs de résilience des entreprises.

Nous observons actuellement une surchauffe dans certains secteurs spécifiques, en particulier dans les data centers et chez les fournisseurs de modèles. La zone de danger concerne ce que les experts du secteur appellent les "néo-clouds" : des centres de données construits spécifiquement pour l'IA générative, équipés de puces coûteuses spécialisés, financés par une dette importante et totalement dépendants d'une tarification premium soutenue. En cas de guerres des prix ou de baisse de la demande, ces opérateurs peinent à honorer leurs obligations.

Les distributeurs IT, les fabricants et les entreprises de construction impliqués dans la construction de data centers sont également exposés, même s'ils sont moins à risque s'ils parviennent à réorienter leur activité.

Les positions les plus sûres appartiennent aux géants de la tech disposant de multiples sources de revenus, capables d'absorber une perte de 50 milliards de dollars tout en continuant à fonctionner. En revanche, pour un acteur plus petit et spécialisé, une perte de 5 milliards de dollars pourrait signifier la fin de ses activités.

Néanmoins, l'effet domino sur l'ensemble de l'économie d'un éclatement de bulle entraînerait une chute de la valeur boursière pouvant atteindre 30 %, comparable à la chute liée à la crise du COVID-19, selon nos estimations. Les répercussions en cascade des défaillances sont plus difficiles à quantifier, mais pourraient être considérables.

L'IA redéfinit notre manière de travailler, de communiquer et de résoudre des problèmes. La question n’est pas de savoir si l’IA va transformer l’économie, cela est évident, mais plutôt si les investissements actuels correspondent à des trajectoires de demande réalistes.

Plus de 1 000 analystes d’Allianz Trade surveillent les risques liés à l’IA en collaborant étroitement avec les entreprises de toute la chaîne de valeur, en leur fournissant des solutions d'assurance-crédit, de crédit spécialisé et de cautionnement basées sur des évaluations approfondies. Bien que le marché semble en surchauffe dans certains secteurs, nous n’avons pas encore atteint le point critique où l’éclatement d’une bulle serait inévitable. Cependant, les signaux d’alerte se multiplient et les entreprises doivent se préparer aux conséquences.

La transparence et la capacité d'adaptation sont essentielles pour rester à flot si la bulle venait à éclater. Cela implique de maintenir une communication ouverte avec les acheteurs et les partenaires financiers, de sélectionner ses clients avec soin et d’exploiter les analyses de marché pour éviter ceux qui dépendent excessivement des revenus liés à l’IA ou qui sont trop endettés. Les gagnants du boom de l’IA ne seront pas déterminés uniquement par la technologie, mais aussi par leur capacité à gérer judicieusement les risques.